Date de publication : 30 octobre 2025
Comme l’anticipaient les marchés, les banques centrales du Canada et des États-Unis ont réduit leur taux directeur respectif de 25 points de base mercredi. Le taux du financement à un jour de la Banque du Canada (BdC) passe ainsi à 2,25 %, tandis que la fourchette cible du taux des fonds fédéraux américains est désormais comprise entre 3,75 et 4 %.
Décision de la BdC
La banque centrale canadienne explique sa récente décision par la faiblesse actuelle de l’économie. Elle estime également que sa décision devrait contribuer à maintenir l’inflation près de la cible de 2 % tout en aidant l’économie à traverser une « période d’ajustement structurel ».
Dans sa déclaration préliminaire, le gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, a néanmoins tempéré son optimisme en expliquant que le conflit commercial constituait encore un frein important pour les perspectives économiques du pays. « Les dommages structurels causés par les droits de douane réduisent notre capacité de production et amènent des coûts supplémentaires, ce qui limite la capacité de la politique monétaire à stimuler la demande tout en maintenant l’inflation à un faible niveau », précise-t-il.
Voici quelques observations formulées par la BdC dans son plus récent Rapport sur la politique monétaire :
-
L’inflation, mesurée par l’indice des prix à la consommation (IPC), se situait à 2,4 % en septembre.
La BdC minimise-t-elle trop les chocs liés à l’offre?
Il convient de noter que les prévisions de croissance de la Banque du Canada concernant la consommation sont généralement plus pessimistes que nécessaire. La banque centrale a également tendance à surestimer systématiquement la productivité. En réalité, le salaire horaire moyen des travailleurs dans la force de l’âge dépasse l’inflation totale de plus d’un point de pourcentage. La seule occurrence de ce phénomène remonte à la période précédant la crise financière mondiale. La croissance des salaires dépasse déjà l’inflation totale, sans même tenir compte des heures travaillées.
L’analyse de la BdC semble également porter principalement sur les coûts non liés à la main-d’œuvre, comme les frais d’expédition et les répercussions des droits de douane américains. Cela dit, dans une économie de services, les salaires représentent de loin le coût le plus important, ce qui a une incidence considérable sur l’inflation lorsque les marges bénéficiaires des entreprises sont très faibles, comme c’est le cas au Canada. La part des coûts de main-d’œuvre domine tous les autres coûts dans le coût total de production.
Enfin, on constate à nouveau une certaine incohérence entre les déclarations de la BdC et ses actions. La première sous-gouverneure a clairement déclaré hier que ce n’était pas le moment « d’ajouter un problème d’inflation à un problème commercial ». Le nœud du problème consiste à déterminer s’il est judicieux de ramener le taux directeur vers la limite inférieure de la fourchette du taux neutre à l’aide d’un outil qui influe sur la demande globale, étant donné que l’économie canadienne est principalement touchée par des chocs d’offre. Bien que la demande à l’exportation ait été affectée, compte tenu de tous les chocs, c’est l’offre qui domine. Pour preuve, citons l’écart de 8 % entre la productivité du travail et sa tendance à long terme, ainsi que le fait que 90 % de la hausse du taux de chômage s’explique par l’offre de main-d’œuvre plutôt que par une baisse de l’emploi.
Décision de la Fed
La Réserve fédérale américaine (Fed) a justifié sa décision de réduire son taux directeur à son plus bas niveau depuis trois ans en invoquant le ralentissement du marché du travail et les pressions inflationnistes. Elle souligne également que l’économie progresse à un rythme modéré et que le taux de chômage demeure faible, rappelant toutefois que « les risques pesant sur l’emploi s’étaient accrus ces derniers mois ».
En point de presse, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré que les responsables de la banque centrale américaine peinaient à parvenir à un consensus sur la politique monétaire à venir et que les marchés financiers ne devaient pas anticiper de nouvelle baisse des taux d’intérêt à la fin de l’année. « Lors des discussions du comité lors de cette réunion, les points de vue ont fortement différé sur la façon de procéder en décembre », a-t-il expliqué.
L’annonce de la décision de la Fed n’était pas assortie d’une mise à jour de ses prévisions économiques. Les nouvelles projections économiques et les données ponctuelles seront publiées le 10 décembre.
Voici quelques points clés relatifs à cette décision :
-
L’inflation a augmenté depuis le début de l’année et reste relativement élevée.
-
La Fed a également annoncé la fin de la réduction de ses positions en titres globaux le 1er décembre.
-
La décision d’hier a été prise en dépit de l’opposition de deux membres.
-
Le FOMC prévoyait deux baisses de taux d’intérêt pour 2025 en décembre dernier.
Une décision marquée par la suspension des services publics fédéraux
Le marché obligataire a réagi vivement hier lorsque le président de la Fed a déclaré peu après la décision que la réunion de décembre prochain n’était pas une certitude. Cette déclaration est liée à la suspension des services publics fédéraux, le manque de données incitant la Fed à se montrer plus prudente. Bien que cet effet résiduel à court terme soit le résultat de la suspension, presque tout le monde a été surpris par la réaction de la banque centrale. En examinant les prix des prochaines réunions, nous constatons que la réunion du 10 décembre prévoit désormais un taux des fonds fédéraux de 3,725 %, contre 3,62 % hier. La décision que prendra la Fed en décembre, s’il y en a une, dépendra de la durée de la suspension et des indicateurs économiques disponibles à cette date.
Le président Powell a beaucoup parlé du marché du travail américain. Il a déclaré qu’en l’absence de données officielles, la Fed examinait les demandes initiales d’allocations chômage dans les États. Comme il n’y a pas beaucoup de mouvements dans ce domaine, la Fed a conclu, en se basant sur ces données et d’autres facteurs, que la situation du marché du travail américain était globalement « stable ».
Selon M. Powell, l’offre de main-d’œuvre aux États-Unis a connu une baisse « spectaculaire », à tel point que le nouveau seuil permettant de stabiliser le taux de chômage était pratiquement nul en ce qui a trait à la création d’emplois. Certes, la création d’emplois est moins importante qu’auparavant, mais le taux de chômage vient de dépasser les estimations à long terme de la Fed. Il s’agit là de l’indicateur idéal pour déterminer si l’offre de main-d’œuvre augmente moins rapidement que la demande. Les données montrent que le taux de chômage aux États-Unis vient d’atteindre un nouveau sommet cyclique. Cela signifie, par définition, qu’il y a plus de chômeurs que d’embauches.
La Fed doit donc continuer à baisser ses taux si elle veut éviter une nouvelle hausse du taux de chômage, à moins que de nouvelles données ne viennent changer la donne lorsque la suspension des activités gouvernementales prendra fin.